Торговые системы рынка ценных бумаг - (книга)

Расчетные центры Центробанка РФ периодически производят взаимозачеты между собой по своим денежным позициям. Если один расчетный центр имеет задолженность другим, то он перечисляет сумму долга на специальный счет в расчетном подразделении Центробанка, который осуществляет взаимозачеты (расчеты) между расчетными центрами рынка ГКО в течение операционного дня после поступления расчетных документов.

Следует отметить, что для рынка ГКО характерна двухуровневая система депозитариев:

Головной депозитарий, который располагается на ММВБ и уполномочен на основе договора с Центробанком РФ обеспечивать учет прав на ГКО по счетам “депо” дилеров и перевод ГКО по счетам “депо”.

Субдепозитарии –организации, обеспечивающие учет прав инвесторов на ГКО по их счетам “депо”, а также перевод ГКО по счетам “депо” инвесторов на основании договоров с инвесторами.

Головной депозитарий не вправе выполнять функции дилера или инвестора на рынке ГКО, а функции субдепозитария выполняет только дилер. При этом дилеру не допускается вести свои счета “депо” в своем субдепозитарии. В головном депозитарии дилеру открываются два счета “депо”: счет владельца, на котором учитываются права на ГКО, принадлежащие самому дилеру;

корреспондентский счет “депо” субдепозитария в головном депозитарии, на котором учитываются ГКО, принадлежащие инвесторам определенного дилера. По каждому счету “депо” открываются разделы:

основной раздел счета “депо” учитывает права депонента на ГКО; раздел “Блокировано для торгов” счета “депо”, учитывает ГКО для участия в торгах (у продавца) или приобретение в течение торгового дня (у покупателя). После завершения торговли на вторичном рынке ГКО остатки по этому разделу счетов “депо” переводятся на основной раздел счетов “депо”. раздел “Блокировано в залоге” открывается на счете “депо” залогодателя.

раздел “Блокировано принятое в залог” открывается на счете “депо” залогодержателя. Перевод ГКО по последним двум разделам определяется договором залога.

раздел “Блокировано по аресту” открывается для списания ГКО головным депозитарием по поручению уполномоченных органов.

ГКО инвесторов дилер учитывает на счетах “депо” владельцев в своем субдепозитарии.

Доверительному управляющему в субдепозитарии могут открываться счета “депо” в доверительном управлении. Разделы счетов “депо” владельцев в субдепозитарии могут быть открыты те же, что и на счетах “депо” дилеров в головном депозитарии. Ежегодно дилер представляет в головной депозитарий информацию по счетам “депо”, хранящуюся в его субдепозитарии.

Минфину РФ для осуществления операций по размещению и погашению ГКО открывается счет эмиссионного “депо”; на котором открываются три раздела: ”В размещении”. На этот раздел ГКО зачисляются после поступления от Минфина РФ в головной депозитарий глобального сертификата на весь выпуск ГКО. ”Выкуплено”. На этом разделе учитываются ГКО, выкупленные эмитентом в период обращения.

”Погашено”. На этот раздел переводятся ГКО при их погашении и списании только после снятия их с учета.

    Ломбардные кредиты и сделки репо

На рынке государственных ценных бумаг в России широко применяются следующие виды кредитных операций:

    операции репо;
    операции, связанные с выдачей ломбардных кредитов.

Операции репо предусматривают, что одна из сторон сделки продает ценные бумаги другой стороне с обязательством их выкупа в определенную дату или по требованию другой стороны. Разница между ценой покупки и ценой продажи составляет доход покупателя по этой сделке. По сути операции репо представляют определенный вид кредитных отношений, при которых одна из сторон, а именно покупатель ценных бумаг предоставляет кредит продавцу этих ценных бумаг под определенный процент, так называемую ставку репо, которая сориентирована на ставку ссудного процента.

Операции репо Центробанк России ввел с августа 1996 года. В качестве объекта сделки выступают ГКО и ОФЗ– ПК. Эти операции Центробанк проводит с первичными дилерами рынка ГКО и ОФЗ – ПК, у которых образовалась отрицательная денежная позиция по итогам торговли. Центробанк выступает в качестве покупателя государственных ценных бумаг. Объемы данных операций лимитируются Центробанком. Сделка репо может заключаться на один день или на определенный фиксированный срок (обычно 7 дней). В этом случае процентная ставка фиксируется. По сделкам репо, обратный выкуп по которым предусмотрен по требованию одной из сторон, т. е. где не фиксируется срок обратного выкупа, процентная ставка не фиксируется. Такие сделки репо называются открытые репо.

Операции репо могут различаться по способу хранения государственных ценных бумаг, когда:

    ценные бумаги переходят к покупателю;
    ценные бумаги депонируются у третьей стороны;
    ценные бумаги остаются у продавца (“доверительное репо”).

Изначально сделка репо заключается на ММВБ, однако обратный выкуп по ней осуществляется уже в форме внебиржевой сделки. Если дилер не выкупил в установленный срок государственные ценные бумаги, то Центробанк РФ объявляет сделку недействительной (несостоявшейся), оставляет у себя эти ценные бумаги и ожидает возмещения понесенных им убытков.

Ломбардные кредиты представляют кредиты под залог государственных ценных бумаг. Они предоставляются Центробанком РФ для поддержания ликвидности коммерческих банков. В качестве залога принимаются только ГКО и ОФЗ–ПК, имеющие срок погашения не менее 10 календарных дней после наступления срока погашения кредита. Максимальный срок кредитования– 30 дней. Ломбардные кредиты предоставляются двумя способами:

По фиксированной процентной ставке (ломбардной ставке) без ограничения объема; По ставке, устанавливаемой в результате кредитного аукциона. В этом случае кредит предоставляется Центробанком в пределах лимита.

К кредитному аукциону допускаются коммерческие банки, которые выполняют резервные требования Центробанка, не имеют просроченной задолженности по централизованным кредитам, по ранее выданным ломбардным кредитам в течение последних 6 месяцев. Сумма кредита рассчитывается исходя из определенного процента от рыночной цены залога, которая в свою очередь, формируется на основе цены закрытия на рынке государственных ценных бумаг, сложившейся в день предшествующий дню подачи заявки на ломбардный кредит.

Залог, как правило, остается в собственности коммерческого банка. Центробанк лишь блокирует счет “депо” коммерческого банка в головном депозитарии на срок кредитования, а потому коммерческие банки продолжают получать доходы по заложенным ценным бумагам. При погашении кредита счет “депо” разблокируется. В случае невозврата кредита залог подлежит реализации в течение трех рабочих дней.

Финансовый результат от реализации залога (Ф) может быть рассчитан по формуле: Ф = С – К – П – Н – Р, где

    С – выручка от реализации залога;
    К – сумма предоставленного ломбардного кредита;
    П – сумма процентов за кредит;
    Н – пени за невыполнение обязательств;
    Р – расходы, связанные с реализацией залога.

Убыток от реализации залога ломбардного кредита взыскивается с корреспондентского счета коммерческого банка, прибыль– подлежит перечислению на корреспондентский счет банка.

    7. Международная интеграция российского
    фондового рынка
    7. 1. Анализ современных тенденций

Международный рынок ценных бумаг является составной частью международного финансового рынка, который в зависимости от объекта торговли можно представить в виде двух секторов:

сектор рынка ценных бумаг, эмитированных международными финансовыми институтами (ООН, ЕС и другими).

сектор национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок.

Международная торговля ценными бумагами характеризуется определенными особенностями, которые заключаются в следующем:

Множество постоянных валютных трансфертов и потому сильное воздействие на него оказывают изменяющиеся валютные курсы.

Этот рынок обслуживает межотраслевую миграцию капитала на основе двух- и многосторонних соглашений и механизмов расчетов.

Торговля является высокорискованной, а потому сопряжена с высокими страховыми платежами.

На этом рынке широкое распространение получают арбитражные операции, что обеспечивает межстрановое выравнивание курсов на ценные бумаги международного рынка. Следует иметь в виду, что арбитражные операции, т. е. покупка ценных бумаг с целью их перепродажи в стране, где их курс выше, служат важным источником доходов участников международного рынка ценных бумаг. Институциональную структуру торговой системы международного рынка ценных бумаг составляют:

    Фондовые биржи международных финансовых центров.

В 1961 году была создана Международная ассоциация фондовых бирж, которая в интересах международного рынка ценных бумаг стремится к унификации финансовой отчетности эмитентов и практики работы фондовых бирж во всех странах. Как правило, обращение иностранных ценных бумаг осуществляется на национальных фондовых рынках и характеризуется высокой степенью монополизации, т. е. ценные бумаги обращаются на одной главной бирже в странах с моноцентрической (ведущей) биржевой системой или на нескольких крупнейших биржах в стране с полицентрической биржевой системой.

При этом основной проблемой международного фондового рынка является оценка инвестиционной привлекательности иностранных ценных бумаг.

По-сути, международная торговля ценными бумагами на фондовых биржах международных финансовых центров сохраняет национальный характер. Иностранные институциональные инвесторы не имеют права членства на этих биржах и потому вынуждены прибегать к услугам членов фондовой биржи, осуществляя при этом дополнительные издержки на операциях с ценными бумагами.

На внебиржевых рынках активно работают крупные национальные коммерческие и инвестиционные банки, которые занимаются не только с самыми первоклассными ценными бумагами как биржа, но и со второстепенными ценными бумагами, которые не прошли листинг.

В 70-х годах для обслуживания внебиржевого оборота международного фондового рынка началось создание системы НАСДАК, в рамках которой организовывался единый западно-европейский оборот ценных бумаг на базе их автоматизированной котировки.

Международные организации и институты, например, Международный банк реконструкции и развития, активно осуществляющий торговлю на рынке евродолларов.

В России иностранные ценные бумаги можно приобрести на фондовых биржах, во внебиржевом обороте, как правило, через коммерческие банки, а также через фирмы-участников фондового рынка других стран. Однако продажа многих российских ценных бумаг на иностранных фондовых биржах затруднена из-за несоответствия международным требованиям, предъявляемым к ним, а проникновение иностранных ценных бумаг на российские фондовые биржи осложняется недостаточным развитием оперативно-информационных связей с фондовыми рынками других стран.

Поэтому в 1991 году была зарегистрирована организация АРКА (”Американско-Российский коммерческий альянс”) со 100% участием иностранного капитала, обеспечивающая связь профессиональных участников российского фондового рынка с Нью-Йоркской фондовой биржей, на которой через посредников приобретались иностранные ценные бумаги. Существует и ряд других аналогичных организаций (“Российский брокер” и т. п. ).

    7. 2. Торговля новыми финансовыми инструментами

Для российских эмитентов и инвесторов выход на международный рынок ценных бумаг имеет важные цели:

    для инвесторов

-стремление сберечь свои накопления от инфляции и обеспечить их конвертирование в устойчивую валюту.

    для эмитентов
    - привлечение иностранного капитала.

Среди наиболее популярных инструментов международного рынка ценных бумаг, на которые ориентированны российские эмитенты, можно отметить: АДР –американские депозитарные расписки, выпуск которых возник еще в конце 20-х годов. АДР представляют производную ценную бумагу, подтверждающую право ее владельца на определенное количество ценных бумаг некоторого эмитента, депонированных в американском банке-депозитарии. Посредством АДР осуществляется размещение акций российских эмитентов на американском фондовом рынке.

Схема обращения и торговли АДР может быть предоставлена в виде следующих последовательных этапов:

Разработка программы выпуска АДР. При этом выпуск может осуществляться по программе неспонсируемых АДР, либо по программе спонсируемых АДР.

Программа выпуска неспонсируемых АДР предусматривает, что соглашение между эмитентом и депозитарием не обязательно, а требования к раскрытию информации минимальны, т. е. достаточно только подтверждения соответствия деятельности эмитента законодательству его страны. Формально выпуск АДР может быть осуществлен американским депозитарием без активного участия и даже без согласия российского эмитента. В этой связи неспонсируемые АДР, как правило, не обращаются на организованном биржевом и внебиржевом рынке ценных бумаг. Они могут обращаться только на неорганизованном внебиржевом рынке, например, в фондовых магазинах.

Выпуск спонсируемых АДР инициируется эмитентом, который заключает соглашение с депозитарием и несет затраты по хранению и обращению АДР. Кроме того, эмитент берет на себя обязательство раскрывать информацию, глубина которой зависит от уровня АДР. Так, АДР первого уровня обращаются на внебиржевом неорганизованном рынке, и раскрывают информацию, соответствующую этому рынку. АДР второго уровня могут обращаться в системе NASDAQ и на тех фондовых биржах, где котировались ценные бумаги данного эмитента до выпуска АДР. АДР третьего уровня размещаются публично на фондовой бирже и/или среди ограниченного круга частных квалифицированных инвесторов. При этом для публичного обращения АДР на фондовых биржах необходимо раскрытие информации по стандартам GAAP, а для размещения среди ограниченного круга частных инвесторов (дилеров) раскрывается только самая общая информация, подтверждающая законность деятельности эмитента. Регистрация выпуска АДР в Комиссии по ценным бумагам США.

В программе выпуска АДР эмитент представляет на утверждение Комиссии список депозитариев, причем по спонсируемым АДР может быть только один депозитарий, а также список финансовых и юридических консультантов, андерратеров, аудиторскую компанию, номинальных держателей (кастодианов) с американской и российской стороны.

Нередко изначально эмитент прибегает к выпуску АДР для размещения за пределами США, в оффшорных зонах, без намерения продажи в США. В этом случае программа выпуска АДР не подлежит регистрации в Комиссии по ценным бумагам США. Депонирование эмитентом своих акций в американском банке-депозитарии и выпуск АДР.

АДР могут выпускаться как на акции, уже находящиеся в обращении на вторичном рынке, так и на акции, проходящие первичное размещение. Более 20 российских компаний вовлечены на рынок АДР, при этом основной удельный вес составляют те, которые предусматривают выпуск АДР только на акции, размещенные ранее и находящиеся в торговом обороте на вторичном рынке.

    Приобретение инвестором АДР на американском рынке.

В этом случае происходит перерегистрация владельцев АДР в банке-депозитарии. При покупке акций на российском рынке происходит их регистрация на кастодиана (номинального держателя), депонирование и выпуск соответствующего количества АДР, которые передаются покупателю. Операции продажи осуществляются в обратном порядке и предполагают раздепонирование акций в депозитарии. Следует отметить, что размещение, купля-продажа АДР третьего уровня осуществляется при посредстве торговой системы Portal.

Другим не менее важным финансовым инструментом международного рынка ценных бумаг для российских эмитентов выступают международные облигации (евробонды). Рынок евробондов возник в 1963 году и является в основном внебиржевым. Иностранными считаются облигации, которые выпущены иностранными инвесторами по отношению к стране размещения. Евробонды представляют среднесрочные и долгосрочные облигации государств и компаний, деноминированные в евробонды и предназначенные для размещения среди инвесторов различных стран, осуществляющих операции на рынке евровалют.

    Евробонды можно классифицировать на три группы:

с фиксированной процентной ставкой, эта группа занимает наибольший удельный вес в общей сумме обращающихся на рынке евробондов.

с плавающей процентной ставкой. Данная группа появилась в 1970 году, и ее удельный вес имеет тенденцию к увеличению.

    конвертируемые в обыкновенные акции.

При размещении евробондов ведущее место занимают иностранные инвестиционные банки. Все участники торговли рынка евробондов объединены в саморегулируемую организацию ISMA (“Ассоциация участников международного рынка ценных бумаг”), которые разработала и внедрила правила–стандарты торговли евробондами, требования к членам ассоциации, а также порядок разрешения спорных ситуаций. В качестве депозитарно-клиринговых систем используется Euroclear и CEDEL.

Следует однако отметить, что выход на рынок евробондов для российских эмитентов ограничивается национальным законодательством.

Во-первых, привлекать финансирование посредством рынка евробондов согласно статье 33 закона “Об акционерных обществах” получают право только акционерные общества и в объемах, не превышающих размеры их уставного капитала. Поэтому нередко российские эмитенты, не имея или имея небольшие возможности увеличения уставного капитала за счет капитализации прибыли, осуществляют его увеличение за счет переоценки стоимости основных фондов.

Во-вторых, существует ограничение на выпуск необеспеченных облигаций. Возможна только эмиссия облигаций, обеспеченных залогом имущества эмитента, либо третьих лиц. В этих условиях АО выходят на рынок евробондов, как правило, имеющие не ранее трех лет с момента организации и при условии надлежащего утверждения бухгалтерских балансов и отчетов за последние два года.

Мерой надежности эмитента при выпуске евробондов выступает кредитный рейтинг, который осуществляется специализированными агентствами (Standart and Poorsa Moody’s) и характеризует ценные бумаги следующим образом:

    Aaa (AAA) – высшее качество;
    Aa (AA) – высокое качество;
    A – качество выше среднего;
    Baa (BBB) – среднее качество;
    Ba (BB) – преимущественно спекулятивные;
    B – низкое качество;
    Caa (CCC) – вероятно невыполнение обязательств;
    Ca (CC) – весьма спекулятивные;
    C – низшее качество;
    DDD – невыполнение обязательств.
    3. Российские депозитарные сертификаты (РДС).

В целях привлечения западных инвесторов на российский фондовый рынок разработана программа выпуска и размещения РДС, в которой участвуют крупнейшие российские эмитенты (“Ростелеком “, Ленэнерго, “Лукойл” и др. ) Схема размещения РДС во многом схожа с обращением АДР.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7