Торговые системы рынка ценных бумаг - (книга)

сократились масштабы публичного размещения ценных бумаг, либо ценные бумаги перестали соответствовать минимальным требованиям биржевого листинга; эмитент по письменному заявлению отзывает свои ценные бумаги из листингового списка, например, в связи с обменом своих ценных бумаг одного выпуска на вновь выпущенные ценные бумаги, при дроблении акций, слиянии с другой фирмой и т. п.

эмитент не представляет ежегодные (ежеквартальные) отчеты о своей деятельности в установленные договором сроки, нарушает сроки оплаты экспертизы или другие условия договора о листинге ценных бумаг.

Следует отметить, что за последнее время в мировой практике на крупных биржах получают развитие вторичные биржевые рынки, где обращаются ценные бумаги без прохождения процедуры листинга. Однако на этих рынках риск инвестора значительно возрастает.

    2. 4. Организация биржевой торговли
    и котировка ценных бумаг

Торговля на фондовой бирже осуществляется сессиями. Это означает, что одновременно в биржевом зале не продаются все виды ценных бумаг. Существует порядок, согласно которому проводятся специальные сессии для продажи: акции коммерческих банков, акции других акционерных обществ, облигации, другие виды ценных бумаг.

К моменту начала торговли ценными бумагами их курсы, как правило, уже известны. Котировальная комиссия биржи объявляет первоначальный (стартовый) курс ценных бумаг. Затем организуется собственно процесс торговли, который осуществляется различными способами:

групповым, когда в течение дня заявки на покупку и заявки на продажу накапливаются и один или два раза в день поступают в биржевой зал для торговли;

непрерывный, когда непрерывно осуществляется сравнение заявок на покупку и заявок на продажу, а при их совпадении сделка может совершаться в любое время сессии.

Торговля в биржевом зале ведется, как правило, в форме аукциона. При небольшом объеме спроса или предложения организуется простой аукцион либо покупателем (аукцион покупателя), либо продавцом (аукцион продавца). Простой аукцион может организовываться по типу английского аукциона, когда продавцы до начала торговли подают свои заявки на продажу ценных бумаг по начальной цене. В ходе аукциона при наличии конкуренции покупателей цена последовательно повышается, пока не останется один покупатель, предложивший самую высокую цену за ценные бумаги.

При голландском аукционе начальная цена продавца устанавливается на достаточно высоком уровне и потом последовательно снижается, пока один из покупателей не примет предложенные цены.

Разновидностью простого аукциона является заочный аукцион или аукцион втемную. Он предполагает, что покупатели одновременно предлагают свои заявки (ставки) на ценные бумаги. Покупает ценные бумаги тот, кто сделал самое высокое предложение. На основе аукциона втемную Министерством финансов РФ размещаются государственные краткосрочные долговые обязательства. Следует отметить, что простой аукцион предполагает конкуренцию либо продавцов, либо покупателей. Двойной аукцион предполагает наличие конкуренции между продавцами и покупателями одновременно. Эта форма организации биржевой торговли наиболее полно соответствует природе фондового рынка.

    Известны две основные разновидности двойных аукционов:

онкольный аукцион преимущественно используется, когда торговые сделки с ценными бумагами заключаются редко, существует достаточно большой разрыв между ценой продавца и ценой покупателя и колебания цен от сделки к сделке достаточно велики, т. е. биржевой рынок недостаточно ликвиден. В этом случае заявки продавцов и покупателей предварительно накапливаются до определенных объемов и затем поступают в торговый зал биржи для одновременного исполнения. непрерывный аукцион применяется в условиях ликвидного биржевого рынка. Аукцион может осуществляться в форме выкриков, с помощью электронного табло, либо грифельных досок, а также на основе использования компьютеров. Каждый из участников торговли знает о соблюдении приоритета цены, а при прочих равных условиях и второго приоритета– объема.

Котировка ценных бумагпредставляет механизм выявления цены, ее фиксации в течение каждого дня работы биржи и предполагает обязательную публикацию цен в биржевых бюллетенях. Цена, по которой заключаются биржевые сделки и ценные бумаги переходят из рук в руки, называется биржевым курсом.

Различают следующие методы котировки биржевых курсов ценных бумаг: метод единого курса, основанный на установлении единой цены; регистрационный метод, основанный на регистрации фактических цен продавцов и покупателей.

Биржевая торговля, как правило, начинается с объявления курсов ценных бумаг, которые имели место в конце предыдущей сессии. Затем организуется процесс формирования биржевого курса текущей сессии. Следует иметь в виду, что осуществление данного процесса строится на соблюдении основных правил: единый биржевой курс устанавливается (фиксируется) на уровне, который обеспечивает наибольшее количество торговых сделок:

заявки “продать по любому курсу” и “купить по любому курсу” удовлетворяются в первую очередь;

биржевые сделки совершаются преимущественно на основе заявок, содержащих максимальные цены на покупку и минимальные цены на продажу; заявки, в которых указываются цены, приближающиеся к максимальным на покупку и к минимальным на продажу, удовлетворяются частично;

заявки, где указаны цены ниже искомого (единого) биржевого курса, стимулирующего увеличение числа заявок и биржевых сделок, не удовлетворяются. Биржевая сделка считается утвержденной, если она зафиксирована контрактом, подписанным обеими сторонами сделки, или заключена в компьютерной системе биржи.

Котировка по регистрационному методу предусматривает фиксацию фактических цен покупки и продажи. Котировальная комиссия на основе данных книги регистрации торговых сделок определяет верхний и нижний пределы цен по каждому номенклатурному виду ценных бумаг. При этом в биржевых бюллетенях отражаются не все цены биржевых сделок, а только предельные, наиболее полно характеризующие динамику цен в течение биржевого дня.

    2. 5. Биржевые индексы

При совершении операций с ценными бумагами важно адекватно оценивать динамику курсов различных видов ценных бумаг, а также взаимодействие факторов, влияющих на эту динамику. Числа, отражающие биржевую конъюнктуру, называются биржевыми индексами.

Биржевые индексы, обычно рассчитываются как средневзвешенные арифметические величины цен акций компаний, образующих корзину индекса. Биржевая практика привела к созданию разнообразных биржевых индексов, среди которых наиболее известным является индекс Доу-Джонса, предложенный в 1886 году Чарльзом Доу и Эдуардом Джонсом.

Индекс Доу-Джонса представляет систему из четырех самостоятельных индексов, образующих корзину индекса:

    промышленного;
    транспортного;
    коммунального;
    комплексного;

Каждый из этих индексов формируется на основе цен на акции ведущих компаний соответствующих отраслей экономики, сложившихся на Нью-Йорской фондовой бирже. В связи с электронной взаимосвязью между крупными фондовыми биржами мира индексы Доу-Джонса способны фактически отражать конъюнктуру мирового бизнеса. Индексы Доу-Джонса представляют сумму цен акций ведущих компаний, поделенной на некоторый корректирующий делитель. Этот делитель изменяется значительно медленнее, чем цены на акции, и может не меняться в течение длительного времени (дней, недель). Это обусловлено тем, что данный индекс реагирует только на изменение биржевой конъюнктуры, а не на такие события как:

    дробление (укрупнение) номиналов акций,

замещение в списке индекса Доу-Джонса акций одной компании на акции другой, имеющие иную цену и т. п.

Чтобы это обеспечивать, изменение арифметической суммы цен акций компенсируется изменением корректирующего делителя:

    j – индекс;
    сумма цен акций компаний, входящих в список Доу-Джонса;
    k – корректирующий делитель.

В историческом плане корректирующий делитель имеет тенденцию к снижению и по оценкам специалистов его абсолютное значение (в 1997– 0, 4491) имеет скорее психологический смысл, чем аналитический. Кривые биржевого индекса Доу-Джонса отражают изменения средних курсов акций ведущих компаний мира. Если эти кривые растут и не опускаются ниже отметок, которые в недавнем прошлом были признаны нежелательными, то означает, что складывается благоприятная конъюнктура для приобретения ценных бумаг. Если кривая индексов снижается, то целесообразно продавать акции. Следует отметить, что методики расчета других биржевых и фондовых индексов основаны, как правило, на тех же принципах, что и построение индекса Доу-Джонса:

на формировании списка акционерных обществ, занимающих ведущее место в экономике (отрасли);

на характеристике набора цен на каждую из акций списка, т. е. биржевой конъюнктуры;

на формирование набора факторов, имеющих наибольшую тесноту связи с фондовыми индексами;

на учете влияния вышеназванных факторов на индекс и построение многофакторной модели, на основе которой возможно осуществление прогностических расчетов.

На российском фондовом рынке получили распространение следующие биржевые индексы:

Индекс АО “АК&М” с базовым значением 1000 (с 1 сентября 1993 года). Существуют различные виды этого индекса:

    банковский: рассчитывается по акциям 10 крупнейших банков;

отраслевые: рассчитываются на основе списка эмитентов по промышленности, транспорту, связи, торговли и других отраслей хозяйства;

акций приватизированных предприятий: рассчитывается по акциям 40 предприятий различных отраслей хозяйства;

сводный: рассчитывается по акциям банков, предприятий промышленности, транспорта, связи, торговли.

Как показала практика, курсы ценных бумаг российских эмитентов не всегда совпадали с динамикой индекса “АК&М”. Это было обусловлено тем, что для российского фондового рынка в большей мере характерны спекулятивные ожидания. Индекс SOBI отражает спекулятивные настроения участников рынка ценных бумаг. Он составляется как долларовый, так и рублевый. Для расчета данного индекса используются данные по 20 эмитентам, на акции которых имеется повышенный спрос.

Следует однако отметить, что поскольку в России доминирует внебиржевой рынок ценных бумаг, то большее распространение получили индексы внебиржевого рынка. К их числу относятся, прежде всего:

Индексы “Интерфакса”, разработанные Агентством финансовой информации. Существует три отраслевых индекса “Интерфакса”:

    а) банковский;
    б) предприятий нефтегазового комплекса;
    в) предприятий цветной металлургии.

Причем в корзину индексов б) и в) входят акции предприятий, которые котируются на внебиржевом рынке не менее пяти месяцев. Базисом индекса служит величина, принятая за 100 на 1 декабря 1994 года. Индекс “Интерфакса” рассчитывается ежедневно.

“Солиндекс” – индекс, отражающий эффективность вложений средств в ГКО. Совокупность индексов российского фондового рынка пополняется индексами региональных рынков. В 1994 году получил распространение фондовый индекс Петербурга (ФИП-30), рассчитываемый по курсам акций 30 крупнейших петербургских АО базовых отраслей промышленности. Рассчитываются такие отраслевые индексы ФИП-30 по акциям предприятий машиностроения, предприятий металлообработки, предприятий химической промышленности, торговли, по акциям крупнейших петербургских банков.

    Российская торговая система:
    организация и функционирование
    3. 1. Саморегулируемые организации в
    Российской Федерации

Чековая приватизация привела к образованию огромного числа акционерных обществ по всей территории Российской Федерации, акции которых стали поступать на фондовый рынок. К 1994 году возникла объективная необходимость установления правил торговли акциями предприятий-эмитентов различных отраслей хозяйства в связи с их удаленностью от фондовых центров России (Москвы, Санкт-Петербурга) и недостаточной информативностью об эмитенте.

В этих условиях в нашей стране была предпринята попытка создания системы управления рынком ценных бумаг через саморегулируемые организации (американская модель), что в дальнейшем нашло свое отражение в Федеральном Законе “О рынке ценных бумаг” (1996г. ). Законом определялись цели и порядок создания и функционирования саморегулируемых организаций, которые осуществляют контроль за деятельностью своих членов и подчиняются ФКЦБ.

Первой саморегулируемой организацией явилась Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР), устав которой был зарегистрирован в Москве 15 июля 1994года. Учредителями ассоциации стали 15 ведущих компаний. Данная ассоциация объединила участников рынка негосударственных ценных бумаг, к финансовому состоянию которых предъявлялись высокие требования. Вступительный взнос в ПАУФОР составлял 5000долл. США, размер собственного капитала– не менее 50000долл. США с последующим увеличением до 100000долл. США.

Аналогично ПАУФОР (г. Москва) ряд региональных инвестиционных компаний Новосибирска, Санкт-Петербурга, Екатеринбурга стали также объединяться в саморегулируемые организации. Основной целью деятельности этих ассоциаций: раскрытие информации об эмитентах, которое предполагает, что члены ассоциаций публикуют в открытой печати свои исследования и оценки “внутренней” стоимости акций того или иного эмитента, состояния дел в данной отрасли. В рамках каждой ассоциации разрабатывались правила и стандарты деятельности. Представители ПАУФОР и других аналогичных саморегулируемых организаций вошли в Экспертный Совет при ФК ЦБ.

После разработки правил и стандартов деятельности ПАУФОР перешла к созданию системы торговли. Вначале (1994 г. ) была принята за основу американская торговая система ПОРТАЛ, которая обеспечивала двустороннюю связь между пользователями в офисах и центральным сервером. На межрегиональном уровне связь обеспечивалась через каналы СПРИНТ, а для внутригородских сообщений–через специальные каналы ИСКРА, выделенные местными телефонными станциями (АТС). В июне 1995года система ПОРТАЛ была заменена Российской торговой системой (РТС), которая связала единой сетью четыре внебиржевых рынка в Москве, Санкт-Петербурге, Новосибирске, Екатеринбурге.

Важным моментом для развития торговли на внебиржевом рынке стало создание института маркет-мейкеров, т. е. фирм, берущих на себя обязательство поддерживать ликвидность и стабильность торговой системы. Маркет-мейкер обязан осуществлять ежедневно три двусторонние котировки и две односторонние котировки по акциям наиболее популярных эмитентов, а также использовать стандартный договор купли-продажи, разработанный торговой системой. Однако торговля большими пакетами акций в значительной степени была затруднена из-за не сложившейся системы крупных централизованных депозитариев и расчетно-клиринговых систем.

Возникла необходимость объединения профессиональных регистраторов, депозитариев, трансфер-агентов. В середине 1994года была создана система ПАРТАД, т. е. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев, которая объединила 199 организаций из 52 регионов России. Эта система призвана обеспечить:

ликвидность рынка бездокументарных именных ценных бумаг, появившихся преимущественно в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий;

детальную регламентацию прав на бездокументарные ценные бумаги на основе стандартов технологии их учета.

Процесс объединения профессиональных участников фондового рынка осуществлялся и по другим направлениям. Для содействия развитию рынка государственных ценных бумаг была создана Национальная ассоциация участников рынка государственных ценных бумаг России (НАУРаГ). Эта ассоциация призвана обеспечить объединение усилий участников рынка ценных бумаг и государственных органов в разработке новых финансовых инструментов и технологий рынка государственных ценных бумаг. Участники вексельного рынка объединились в ассоциацию АУВЕР. На рубеже 1995-96 г. четыре региональные ассоциации фондового рынка создали межрегиональное объединение ПАУФОР-Россия, которая включала более 150 организаций, а затем произошла дальнейшая интеграция, которая привела к созданию НАУФОР, насчитывающей уже более 500 членов.

Следует отметить, что участие в различного рода ассоциациях становится для профессионалов рынка ценных бумаг необходимым в интересах развития своего бизнеса. Поскольку вышеназванные ассоциации имеют статус саморегулируемых организаций, то он позволяет им оказывать влияние и регулировать деятельность участников фондового рынка, а именно вырабатывать стандарты их деятельности, контролировать исполнение стандартов и других норм и т. п.

    3. 2. Участники Российской торговой системы (РТС)

РТС является ведущий торговой площадкой, на которой организуется торговля акциями российских предприятий. Для того чтобы принять участие в торговых сессиях РТС, необходимо быть членом НАУФОР.

Члены РТС могут иметь один из трех статусов с точки зрения организации торговли в РТС:

Маркет-мейкеры, т. е. участники, отвечающие определенным требованиям и взявшие на себя определенные обязательства, а поэтому обладающие дополнительными правами по отношению к другим участникам торговли.

Основными требованиями, предъявляемыми к маркет-мейкерам, выступают: требования к собственному капиталу. Согласно расчету по методике РТС его величина должна превышать 300 тыс. долл. США;

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7