Торговые системы рынка ценных бумаг - (книга)

Ценовой риск спекулянта основывается на глубоком изучении динамики валютных курсов, курсов на различные фондовые инструменты и т. п.

Спекулянты также, как и другие участники, способствуют повышению ликвидности фьючерсного рынка. Каждый из участников этого рынка играет свою роль в обеспечении его эффективности, их действия взаимосвязаны и взаимозависимы.

    4. 2. Процедура торговли и расчетов на фьючерсной бирже

Фьючерсные биржи облегчают организацию торговли фьючерсными контрактами и обеспечивают выполнение следующих функций:

создание механизма переноса ценового риска с хеджера на спекулянта; выявление цены на основе концентрации спроса и предложения на бирже. Следует отметить, что колебания цен на фьючерсные контракты есть результат изменения прогнозов различных участников фьючерсного рынка. Одни участники готовы платить дороже из-за ожидания роста цен, другие наоборот получают прибыль на этом из-за наличия информации о падении цен.

ликвидность и эффективность фьючерсных операций, т. е. доступность, высокая скорость совершения и выгодность для всех или хотя бы многих участников фьючерсной торговли;

повышения уровня информативности о состоянии эмитентов, изменении курсов их акций и т. п.

Для успешного выполнения вышеперечисленных функций фьючерсной бирже необходимо: наличие оборудованных помещений, обеспечивающих высокий уровень связи и обмена информацией;

    разработка процедуры фьючерсной торговли;
    создание системы клиринга;
    разработка стандартов на фьючерсные контракты.

На фьючерсной бирже торговля также ведется сессиями. Наиболее распространенным является публичный способ ведения биржевого торга, основанный на принципах двойного аукциона, т. е. когда покупатели постепенно повышают цену покупки, а продавцы постепенно снижают цену продажи. При совпадении цен предложений покупателя и продавца заключается торговая сделка. Причем, если два покупателя объявили одинаковую цену, то приоритет получает тот покупатель, который первый из них сделал более крупное предложение (по объему сделки). Неотъемлемым элементом фьючерсной торговли выступают расчеты по сделкам. В условиях недостаточно развитой организации системы безналичных расчетов через расчетную палату биржи получает применение кольцевой метод расчетов, т. е. когда какая-либо брокерская контора берет на себя оказание услуг по ведению торговых счетов покупателей или продавцов биржевых сделок и взаиморасчетов между ними. Кольцевой метод расчетов применялся в мировой практике до 20-х годов 20 века, в России–до настоящего времени. Однако с расширением оборотов по фьючерсным сделкам появляется объективная необходимость создания особого подразделения биржи: расчетной (клиринговой) палаты.

Расчетная палата становится стороной каждого заключенного и зарегистрированного на бирже фьючерсного контракта. Более того, она выступает гарантом исполнения заключенных биржевых сделок через механизм маржевых сборов (залогов). При регистрации фьючерсного контракта каждая из сторон сделки вносит на специальный счет расчетной палаты залоговую сумму со своего расчетного счета, размер которой определяется в % от стоимости контракта. С изменением цены заключенного контракта расчетная палата производит перерасчет залоговых сумм своих членов-брокеров, а последние осуществляют перерасчет со своими клиентами.

Фьючерсная маржа представляет не частичный авансовый платеж за ценные бумаги с поставкой в будущем, а гарантированный взнос, назначение которого защитить продавца от неисполнения фьючерсного контракта покупателем, если цены упадут; и покупателя от продавца, если цены возрастут. Во фьючерсной торговле известны три вида маржи:

Первоначальная маржа –это взнос, который производится участником торговли при открытии фьючерсной позиции. Она определяется биржей и потому еще называется маржой биржи. Первоначальная маржа устанавливается, как правило, на уровне 2-10% от стоимости фьючерсного контракта.

    Поддерживающая маржа.

Вариационная маржа рассчитывается как разница между ценой фьючерсного контракта данного дня и предыдущего дня; либо ценой, по которой была заключена биржевая сделка по приобретению фьючерса.

Вариационная маржа меняется в зависимости от ценовых изменений на фьючерсном рынке.

Схема организации расчетов на фьючерсном рынке может быть представлена в виде следующих этапов:

    - регистрация торговой сделки;

проведение необходимых расчетов по первоначальной марже, которую участники торговли могут вносить на специальный счет в порядке безналичных расчетов, наличными деньгами, государственными ценными бумагами, аккредитивом и др. ценными бумагами;

извещение членов расчетной палаты, а последние извещают своих клиентов о необходимости внесения первоначальной маржи;

внесение первоначальной маржи клиентами членам расчетной палаты, брокерам, а последние– в расчетную палату;

контроль за финансовым состоянием счетов участников торговли фьючерсными контрактами в течение биржевых торгов.

Денежные средства, которые переводятся на специальный счет в виде первоначальной маржи, являются собственностью клиента и участвуют в биржевой игре. Если цена фьючерсного контракта изменится в благоприятную сторону для клиента, то его вариационная маржа увеличится, что увеличивает размер потенциального выигрыша данного участника торговли на специальном счете. Если складывается обратная ситуация, т. е. по его позиции складывается отрицательная вариационная маржа, которая ведет к уменьшению первоначальной маржи, то клиенту необходимо пополнить сумму этой маржи до определенного уровня, но не менее 75% от первоначальной маржи. Денежные средства (либо иной денежный эквивалент), направленные на пополнение первоначальной маржи рассматриваются как поддерживающая маржа. Таким образом, маржа ежедневно показывает прибыли или убытки клиентов расчетной палаты биржи:

расчеты по закрытым позициям, т. е. ликвидация взаимопогашающихся фьючерсных контрактов и расчеты по ним;

выплата прибылей и возмещение убытков по каждой фьючерсной позиции. При отклонении текущей биржевой цены от контрактной выигрыш одного клиента становится проигрышем другого в такой же величине;

    организация поставки по незакрытым фьючерсным контрактам;

отправка извещений о поставке товара по фьючерсному контракту; поставка объекта фьючерсного контракта;

    расчеты по поставкам товаров по фьючерсному контракту.
    4. 3. Взаимосвязь цен наличного и фьючерсного рынков

Наличный рынок представляет сферу, где торговля осуществляется по текущим ценам, а поставка объекта сделки осуществляется немедленно или в течение нескольких дней, но не более 7 дней, после заключения сделки (кассовые сделки).

Наличные цены –это цены, складывающиеся на наличном рынке. Ценообразование на этом рынке зависит от номинальной (нарицательной) стоимости, которая определяется для ценных бумаг на стадии их эмиссии, как правило, исходя из стоимости чистых активов акционерного общества–эмитента ценных бумаг. Выпуск акций без номинальной стоимости делает их наиболее привлекательными для биржевых спекулянтов. В этих условиях рыночный курс ценных бумаг по кассовым сделкам находится в зависимости от спроса и предложения, нормы дохода на ценные бумаги, нормы ссудного процента, а также многих других факторов как экономического, так и политического характера.

Ценообразование по срочным сделкам осуществляется различными способами; а именно цена срочного контракта определяется:

    исходя из биржевого курса на день заключения сделки;
    на момент исполнения сделки;

на период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов по ней; исходя из максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой возможна их продажа, т. е. устанавливается стеллаж.

Можно с большой вероятностью предполагать, что курс по срочной сделке будет отличаться от курса по кассовой сделке по одним и тем же ценным бумагам в момент исполнения срочной сделки.

Чаще всего объектом срочной сделки у биржевых спекулянтов выступает разница курсов, а не ценные бумаги как объект инвестирования средств. Это явление породило сделки “на разницу”. Разность между курсами уплачивается проигравшей стороной.

Следует отметить, что твердые срочные сделки могут быть высокорискованными в случае несбывшихся прогнозов. Поэтому с целью уменьшения ценовых рисков по операциям с ценными бумагами появились фьючерсы и опционы, а в дальнейшем и опционы на фьючерсы. На основе фьючерсов и опционов осуществляются хеджирование и биржевая спекуляция.

Фьючерсная цена представляет собой ожидания участников наличного рынка о стоимости (цене) объекта торговой сделки в будущем.

Наличный и фьючерсные рынки существуют параллельно. Повышение или понижение наличных цен оказывают влияние на фьючерсные цены в том же направлении. Разница между наличными и фьючерсными ценами составляет базис. Его величина определяется, как правило, уровнем накладных расходов.

Базис может изменяться под влиянием спроса и предложения на объект сделки, изменений цен на альтернативные объекты вложения средств, под влиянием сезонных факторов и т. п. Базис может расширяться или сужаться, может быть нулевым и отрицательным. В условиях нормального функционирования рынка ценных бумаг по мере приближения сроков исполнения фьючерсного контракта происходит конвергенция (сближение) фьючерсных и наличных цен, хотя возможны и другие ситуации.

    4. 4. Хеджирование на рынке фьючерсных контрактов

Операции по страхованию ценового риска с помощью торговли фьючерсными контрактами называются хеджированием.

Хеджеры, осуществляя в связи с покупкой фьючерсных контрактов небольшие издержки, стремятся получить (сохранить) свою прибыль в процессе биржевой торговли. Фьючерсный контракт позволяет хеджеру-продавцу планировать свою прибыль, а хеджеру-покупателю–оптимизировать затраты. Однако следует учитывать, что в условиях значительных и несинхронных колебаний цен наличного и фьючерсного рынков, т. е. в условиях кризисного состояния убытки (потери) на фьючерсном рынке могут быть значительны. Поэтому хеджер должен определить для себя оптимальную величину базиса.

При неблагоприятном изменении базиса хеджеру становится необходимым: закрыть позицию (ликвидировать контракт) обратной сделкой; либо - заключить опцион на фьючерсный контракт; либо

    - осуществить хеджирование вариационной маржи.

Хеджирование вариационной маржи представляет способ повышения эффективности хеджирования. Он приобретает значение, когда возникают или прогнозируются критические ситуации в ценах. Хеджер, имеющий первоначально короткую позицию, при неблагоприятном поведении цен подсчитывает свои потери на вариационной марже, а также затраты, которые он предполагает понести в связи с открытием длинной позиции и уплатой маржи по вторичной позиции. Все свои потери и затраты он сравнивает с выигрышем от вторичных позиций. Этот метод называется методом подстраховки. Его успех зависит от того, насколько правильно выполнены расчеты.

Опционные сделки с фьючерсными контрактами представляют дополнительное страхование от ценовых рисков, либо возможность спекуляции. Биржевой опцион на фьючерсный контракт, как правило, стандартизирован. Преимущество опциона заключается в том, что он представляет право, а не обязательство, и убытки по нему не превышают (ограничены) размером премии. Право на опцион можно не использовать в конце срока исполнения обязательств по нему. Кроме того, можно ликвидировать обязательства по опциону обратной сделкой. При благоприятном соотношении цен возможно реализовать право на опцион и тогда обязательства по опциону переходят в обязательства по фьючерсному контракту.

При опционных сделках на фьючерс более привлекательно положение хеджера-покупателя опциона, поскольку у него потенциальная прибыль не ограничена по опциону и фьючерсу, а риск ограничен премией (ценой) опциона. Размер премии при прочих равных условиях зависит не только от текущей цены фьючерсного контракта, но и срока окончания действия опциона. Чем дольше этот срок, тем премия может быть выше. Однако продавец опциона в этом случае подвержен большему риску, чем покупатель, который заинтересован в удлинении срока действия опциона.

Продавец опциона на фьючерс прибегает к данным сделкам при условии, что он рассчитывает на стабильность цен. Основной задачей его действий является недопущение падения цен по фьючерсам ниже цены опционной сделки и необходимости исполнить обязательства по опциону. В итоге исполняется небольшое число опционов. Большинство из них не остается у участников торговли до окончания срока действия, а продается или выкупается на рынке.

Посредством продажи опциона на фьючерсный контракт хеджер избегает необходимости открытия фьючерсной позиции и внесения депозита и маржи. Следует иметь в виду, что участники вышеотмеченных опционных сделок осуществляют деятельность в различных комбинациях. При этом происходит биржевое ценовое страхование, т. е. страхование от изменения цен на фьючерсы, опционы, а не на рынке реальных товаров. Эту особенность используют биржевые спекулянты, которые занимаются хеджированием с целью получения дополнительной прибыли от срочных биржевых сделок. В результате биржевая спекуляция превращается в форму хеджирования, т. е. между хеджированием и биржевой спекуляцией стираются различия.

    5. Депозитно-клиринговая деятельность в биржевой
    торговле ценными бумагами
    5. 1. Сущность и функции биржевого клиринга

Биржевой клиринг представляет систему расчетов, основанную на взаимных требованиях и обязательствах по денежным средствам и ценным бумагам между участниками биржевой торговли.

    Основными функциями биржевого клиринга являются:

передача и получение информации о торговых сделках, ее проверка и подтверждение, регистрация сделок;

учет зарегистрированных сделок по участникам торговли, срокам исполнения сделок;

зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка; гарантийное обеспечение биржевых сделок;

    организация денежных расчетов;

обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке. Организация биржевого клиринга основана на соблюдении ряда принципов: Клиринг осуществляется специализированной службой, которая может иметь юридический статус самостоятельной клиринговой организации, либо является структурным подразделением биржи. В качестве расчетного центра на бирже могут осуществлять свою деятельность коммерческие банки, небанковские кредитные и другие организации, имеющие соответствующую лицензию на право осуществления клиринговой деятельности на рынке ценных бумаг.

Средства инвесторов-клиентов с целью защиты их интересов учитываются раздельно от средств биржевых посредников.

Сведения о заключенных биржевых сделках поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов. В противном случае эти сделки к клирингу не допускаются.

Установление определенного расписания осуществления клиринга во времени, т. е. каждая операция в процессе клиринга имеет строго ограниченный временной интервал, за нарушение которого предусматриваются штрафные санкции. Установление системы гарантирования исполнения заключенных на бирже сделок, т. е. если одна из сторон биржевой сделки не в состоянии выполнить свои денежные обязательства, клиринговая структура биржевого рынка берет на себя выполнение этого обязательства.

Клиринговые системы на российском биржевом рынке получают развитие, основными задачами которого выступают:

    - снижение издержек по клирингу;

сокращение сроков осуществления клиринговых операций, например на основе унификации расчетных периодов.

Достижение вышеотмеченных целей облегчается на основе перехода к дематериализации ценных бумаг, т. е. их существованию в безбумажной форме, в виде электронных записей на счетах в компьютерных системах. Однако решение этой задачи на практике находится в тесной взаимосвязи с решением проблемы создания единого национального электронного депозитария.

Использование электронных форм биржевой торговли, учета биржевых сделок и расчетов по ним позволит существенно упростить и сократить издержки по операциям, связанным с перерегистрацией именных ценных бумаг после их купли-продажи. В этих условиях исключаются проблемы, связанные с потерей ценных бумаг, их подделкой, задержкой поставок. Более того, переход на электронную биржевую торговлю позволяет расширить биржевой рынок, способствует удешевлению торговли и упрощению процедур биржевых торгов, а также ускоряет процессы автоматизации клиринга и расчетов по биржевым сделкам.

    5. 2. Основные этапы клирингового процесса

Клиринговые операции начинаются после совершения биржевой сделки в торговой системе биржи.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7