Рынок ценных бумаг и биржевое дело - (лекции)

на значительных временных интервала будет доминировать тенденция роста; в целом перспективной является игра на повышение;

для более долгосрочных инвестиций предпочтительнее избирать недооцененные акции предприятий второго эшелона;

следует избегать расчетов на фиксацию прибыли в период “отчетных дат”. Облигация –вторая, наряду с акцией, ценная бумага, которые, прямо об этом не упоминая, Федеральный закон “О рынке ценных бумаг” подразумевает под эмиссионными. Тем не менее, в современных российских условиях облигации не играют существенной роли.

Комментарии к Гражданскому Кодексу России определяют облигацию (кстати, в перечне ценных бумаг, даваемых Кодексом она находиться на втором месте ) какценную бумагу, удостоверяющую внесение ее владельцем денежных средств на сумму, указанную в облигации. Владелец облигации наделяется правом в установленный срок получить номинальную стоимость облигации и фиксированный процент, если иное не предусмотрено условиями выпуска.

Если акция является долевой ценной бумагой, то облигация, напротив –бумага долговая. Она определяет не отношения собственности, но отношения займа. Из этого вытекает такое существенное свойство облигации, отличающее ее от акции, как необходимость возврата эмитентом ее номинальной стоимости владельцу облигации. Однако, естественно, облигация не дает ее владельцу прав на участие в управлении акционерным обществом ( как обыкновенные акции ) или даже на присутствие на собрании акционеров ( как привилегированные акции ). Следует также отметить, что не существует законодательных ограничений на эмиссию облигаций юридическими лицами, вовсе не являющимися акционерными обществами. Часто, говоря о разновидностях облигаций, упоминают государственные облигации, муниципальные и облигации юридических лиц. На наш взгляд это неверно. Гражданский Кодекс Российской Федерации в перечне ценных бумаг заранее разделяет “государственные облигации” и “облигации”, причем эти термины следуют один за другим. Тем самым законодатель четко демонстрирует, что государственные и негосударственные облигации в его понимании суть совершенно различные ценные бумаги. Тем не менее для более полного понимания можно рекомендовать любой разговор об облигациях начинать с уточнения о каких бумагах–государственных или частных идет речь, а сделав такую оговорку в дальнейшем ее можно и опускать.

Долгое время российское законодательство предъявляло к эмитенту облигаций излишне строгие требования по обеспечению их надежности. Это привело к тому, что облигации не получили широкого распространения. Эмитенты отдавали предпочтение не требующим специальной регистрации и не связанным с финансовыми показателями эмитента векселям, а в случае с коммерческими банками– депозитным и сберегательным сертификатам. Тем не менее ряд эмиссий привлекли внимание экономистов. Интересным примером явилась эмиссия облигаций ГАЗа, дающих право на льготное приобретение продукции автозавода.

14. 10. 97 г. РАО “Газпром” объявило о своем намерении разместить первый транш конвертируемых облигаций на сумму $1 млрд. Привлеченные средства будут направлены на выплату задолженности эмитента. Этот проект явился крупнейшей эмиссией облигаций за всю историю российского фондового рынка и свидетельствует об оживлении интереса к этому инструменту.

Облигации, так же как и прочие ценные бумаги, могут существовать в различных формах. В первую очередь их разделяют по способу получения дохода– на процентные и дисконтные. Процентные облигации реализуются инвесторам по номиналу. В них указан определенный фиксированный процент. Этот процент рассчитывается и выплачивается либо при погашении облигаций, либо несколько раз за время ее обращения. В последнем случае, как правило, на облигациях размещаютсякупоны. Каждая выплата сопровождается погашением очередного купона, что куда удобнее, нежели заводить специальные реестры или регистрировать выплаты на облигации. Погашение осуществляется либо путем отрезания соответствующего купона ( отсюда и пошло выражениестричь купоны, т. е. получать доход от капитала, а не зарабатывать на жизнь трудом. Лиц, живущих на такие доходы, называютрантье), либо простановкой на купон специального штемпеля, либо просто пробиванием в нем отверстия. Последний способ менее трудоемок, особенно когда речь идет о погашении сразу больших пакетов акций– их просто складывают стопкой и электродрелью сверлят отверстие сразу во всех. В дисконтных облигациях процент не указан, однако они продаются по цене ниже номинала. Разница между номиналом и реальной ценой приобретения и составляет доход инвестора, именуясьдисконтом. Очевидно, что дисконтные облигации удобнее эмитировать как краткосрочные, когда выплата дохода осуществляется одновременно с погашением, а процентные– как средне- и долгосрочные, по которым доход выплачивается несколько раз. Бывают также и облигации целевых займов. Владелец такой облигации получает право на приобретение какого - либо товара или услуги ( упомянутые выше облигации ГАЗа относились именно к этой категории ). Как правило, по таким облигациям проценты не начисляются, однако возможны и исключения, поскольку законодательство оставляет решение этого вопроса на усмотрение эмитента.

Широко известны и выигрышные облигации. Выигравшие бумаги могут исключаться из дальнейших тиражей или оставаться в них, по ним может выплачиваться или не выплачиваться доход–все эти вопросы решает эмитент. Выигрышные облигации в наше время редко выпускаются частными эмитентами, поскольку право наживаться на таком пороке публики, как азарт, во все большей степени монополизируется государством. Также как и акции, облигации могут быть кумулятивными ( с накапливающимся доходом ) и конвертируемыми ( т. е. их эмитенты имеют право обменять их по прошествии определенного времени на акции ).

Сама процедура эмиссии облигаций предполагает, что ее могут осуществить только крупные или очень надежные эмитенты. Затраты на эмиссию не окупятся при ее небольших объемах, а рынок отвергнет бумаги, эмитента которых он не знает, а значит, не испытывает к нему доверия. Тем не менее выпуск облигаций достаточно выгоден, поскольку эмитент привлекает заемные средства без посредничества кредитных организаций, за которое, естественно, ему в противном случае пришлось бы заплатить.

Итак, характерными особенностями облигаций по сравнению с прочими ценными бумагами являются следующие:

    данная ценная бумага является долговой;
    действует разрешительный порядок регистрации эмиссии;

данная бумага может эмитироваться только юридическими лицами; данная бумага может приобретаться как юридическими, так и физическими лицами; данная бумага передается в порядке цессии ( уступки прав требования); данная бумага как правило является срочной;

данная ценная бумага наделяет ее владельца определенными правами, связанными с получением тех или иных видов, но не дает ему право на управление имуществом эмитента.

Еще одной ценной бумагой, упомянутой в Гражданском Кодексе Российской Федерации является депозитный и сберегательный сертификат. Довольно странно сказав в единственном числе о “ценной бумаге” упомянуть потом два название, однако такая двойственность характерна для отечественного законодательства. Комментарии к Гражданскому Кодексу определяют депозитный и сберегательный сертификаты какписьменное свидетельство банка о депонировании денежных средств и о праве вкладчика на получение по истечении установленного срока суммы депозита по нему. Различие только в том, что сберегательные сертификаты предназначены для физических лиц, а депозитные–для юридических. Такое разделение, безусловно, не соответствует реалиям рыночной экономики и осталось как наследство от отрицания частной собственности как неотъемлемого права индивида. Различие между депозитным и сберегательным сертификатом заключается не только в круге инвесторов, но и в сроках обращения. Для депозитных сертификатов его максимальная продолжительность составляет один, а для сберегательного– три года.

Все расчеты по депозитным сертификатам могут осуществляться исключительно в безналичной форме. Владельцами (бенефициарами) депозитного сертификата могут выступать только юридические лица, зарегистрированные в России, а сберегательного– физические лица –российские граждане или граждане тех стран, где российский рубль является официальным платежным средством.

Депозитные и сберегательные сертификаты могут выпускаться исключительно коммерческими банками. Исходя из этого, правила их выпуска и оформления регулируются Банком России. В отличии от многих других бумаг, в данном случае нормативная база достаточна проста и представлена Письмом Банка России от 10. 02. 92 г. № 14-3-20 с изменениями и дополнениями от 18. 12. 92 г. и 24. 06. 93 г. Эти нормативные акты дают свое определение сертификата: всякий документ, являющийся обязательством банка по выплате имеющихся у него депозитов, право требования по которому может уступаться одним лицом другому. Сертификат не является настолько строгим документом как облигация. Он может быть предъявлен к погашению досрочно и оплачен, правда проценты в этом случае выплачиваются, как правило, по пониженной ставке.

Если владелец сертификата предъявляет его к оплате после истечения срока погашения, банк все равно должен выплатить как основную сумму, так и проценты, но только за время обращения сертификата, а не за период, прошедший с обозначенного на сертификате момента погашения до момента реального предъявления.

Выпуск сертификатов не требует регистрации проспекта эмиссии в том же объеме, что и для акций и облигаций. Вместо этого условия выпуска и обращения сертификатов надо внести в Государственный реестр. Однако решение о выпуске сертификатов все равно должно быть в десятидневный срок со дня его принятия направлено на утверждение в Банк России ( его Главное территориальное управление ), т. е. как и в случае с акциями и облигациями действует разрешительный порядок регистрации эмиссии.

Так же как акции и облигации сертификаты бывают именные и предъявительские. Первоначально оформление именных сертификатов допускалось на простой бумаге ( предъявительские сертификаты оформлялись на специальных защищенных бланках ). Это предопределило преимущество, отдаваемое эмитентами именным сертификатам. Однако впоследствии и для именных, и для предъявительских сертификатов было введено обязательное оформление на защищенных бланках и преимущество именных сертификатов, связанное с простотой их оформления, было утрачено. По срокам обращения сертификаты разделяются срочные ( с погашением на определенную дату ) и довостребования ( оплачиваемые по предъявлению ). И в том и в другом случае сохраняются указанные выше максимальные сроки обращения. Естественно, что процент, выплачиваемый по сертификатам довостребования ниже, чем по срочным сертификатам.

Сертификат –строго формальный документ. Это значит, что в нем предусмотрено отражение определенного набора сведений–обязательные реквизиты. Отсутствие какого - либо из этих реквизитов лишает документ права именоваться сертификатом– он становиться чем - то другим –сберегательной книжкой, распиской или чем - то еще. Для сертификатов предусмотрены следующие обязательные реквизиты:

метка ( наименование ). Свидетельствует о том, что это именно сертификат и выражается в форме заглавия “Депозитный ( сберегательный ) сертификат ), а также упоминания о том, что это сертификат, непосредственно в тексте; указание на причину выдачи ( внесение депозита или сберегательного вклада ); дата внесения депозита или сберегательного вклада;

    размер депозита ( вклада );

безусловное обязательство банка вернуть сумму, внесенную на депозит или вклад. Под безусловностью в данном случае следует понимать то, что возврат не может быть оговорен какими - либо условиями, как - то: выполнение контракта , поставка продукции, изменение финансовой ситуации и вообще что - либо, накладывающее ограничения на возможность бенефициара получить свой вклад; дата востребования суммы по сертификату;

    ставка процента за пользование депозитом ( вкладом );
    сумма причитающихся процентов;
    наименование банка - эмитента сертификата;
    для именного сертификата – наименование бенефициара;
    подписи двух уполномоченных сотрудников банка и печать.

Хотя на оборотной стороне сертификата и предусмотрено место для индоссамента ( передаточной надписи ) согласно российскому законодательству он может передаваться только согласнодоговору уступки прав требования ( цессии ). Понимание различия между цессией и индоссаментом очень важно. Индоссамент –это передаточная надпись, удостоверяющая переход прав требования к другому лицу. Регистрации индоссамента не требуется, для его учинения достаточно воли владельца прав требования. Согласия должника на учинение индоссамента не требуется, его даже не обязаны ставить в известность о том, что индоссамент учинен.

Определение цессии дано выше. По договору цессии право (требование), принадлежащее прежнему кредитору на основании обязательства между ним и должником, передается другому лицу. Цессия должна быть совершена в нотариальной форме, а по сделке, требующей государственной регистрации, еще и зафиксированной в установленном порядке. Требуется также уведомлять должника о передаче прав требования, однако его согласия не требуется. Следует также отметить, что запрещение использования сертификатов в качестве платежного средства приводит к тому, что и для инвестора разница между именным и предъявительским сертификатом не является принципиальной. На данном запрещении (п. 2 Письма Банка России "О депозитных и сберегательных сертификатах" № 14–3–20 от 10 февраля 1993 г. ), не соответствующем мировой практике, нам кажется интересным остановиться подробнее. Истоки такого подхода лежат во второй половине 1991 г. , когда Всероссийский Биржевой Банк объявил о планах по выпуску медно–никелевого сертификата. В условиях жесточайшей инфляции, имевшей место в то время, а также низкого уровня жизни, практически исключавшего доступность свободно конвертируемой валюты для сколько–нибудь широких слоев населения, данный сертификат с его невысоким (пять рублей) номиналом мог стать альтернативным платежным средством, превосходящим по своим качествам национальную валюту. Именно тогда и было принято решение о недопущении использования сертификатов в качестве платежного средства, автоматически переносившееся и в более поздние акты, хотя ситуация к тому времени уже кардинально изменилась.

Характерными особенностями сертификатов по сравнению с прочими ценными бумагами являются следующие:

    данная ценная бумага является долговой;
    действует разрешительный порядок регистрации эмиссии;

данная бумага может эмитироваться только юридическими лицами; из юридических лиц данная бумага может эмитироваться только коммерческими банками;

данная бумага может приобретаться как юридическими, так и физическими лицами, однако для каждой из этих категорий существует своя разновидность сертификатов, различающихся по максимальным срокам обращения. По депозитным сертификатам расчеты могут осуществляться только в безналичной форме;

данная бумага передается в порядке цессии ( уступки прав требования); данная бумага всегда является срочной;

данная ценная бумага определяет отношения между вкладчиком и банком данная ценная бумага является строго формальным документом. Широко распространенной в современной российской практике ценной бумагой является вексель.

Гражданский Кодекс определяет вексель как “ничем не обусловленное обязательство векселедателя либо иного указанного в нем плательщика выплатить векселедержателю по наступлению определенного срока обусловленную сумму. ”

Можно предложить и ряд других определений, на которых мы остановимся позднее. Но давая любое из определений мы в первую очередь должны помнить, что вексель–самая первая ценная бумага, которую изобрела человеческая экономика ( он как минимум в два раза древней, чем государственные ценные бумаги или акции ). Не останавливаясь на долгой, более чем девятивековой, истории векселя, отметим только, что за девять веков своего существования вексель претерпел столько изменений и, вместе с тем, его обращение обросло таким количеством традиций, что изучение этой ценной бумаги связано с рядом особенностей, так же как и совершение операций с ней.

Следует начать с того, что вексель в еще большей степени, нежели депозитный сертификат, является строго формальным документом. Эта формализация может на первый взгляд показаться излишней, однако именно она обеспечивает векселю уникальную по сравнению с прочими финансовыми инструментами простоту обращения и широту, можно даже сказать– “демократичность” круга эмитентов и инвесторов. Кроме того, универсальность векселя обеспечивающая векселю все перечисленные выше качества, распространяется и на международное законодательство. Еще в 1930 г. Женевская конференция, в работе которой принимало участие более тридцати стран, выработала Конвенцию, устанавливающую Единообразный закон о переводном и простом векселях или Единый вексельный закон ( ЕВЗ ), а также еще две конвенции, регулирующие вексельное обращение.

07 августа 1937 Постановлением ЦИК и СНК СССР было введено в действие Положение о переводном и простом векселе ( далее для простоты будем именовать его Положение ), последовавшее за присоединением СССР к Женевским конвенциям. Данное положение практически полностью копировало текст ЕВЗ. Сегодня невнимательному читателю может показаться, что это разные документы. Но дело в том, что в 1937 г. текст ЕВЗ, легший в основу Положения, переводили профессора старой русской школы, великолепно владевшие родным языком, а текст ЕВЗ 90- х г. г. –чиновники, внесшие в свой перевод свойственную их речи косноязычность и увлечение иностранной терминологией.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11